5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业(y翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光è)趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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