金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期(qī)MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发(fā)布(bù)公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款利(lì)率调(diào)降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人(rén)民币存款维持(chí)高(gāo)位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进一步(bù)流出，更多(duō)流(liú)向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程(chéng)度(dù)上(shàng)可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为(wèi)消一里地等于多少米，一里地等于多少米千米费及向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股(gǔ)息(xī)资产和长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的效(xiào)果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使超(chāo)额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转化(huà)为消费。但我们(men)觉(jué)得刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向(xiàng)于认(rèn)为(wèi)消费环比修复最快的时候已经过去。再回(huí)归(guī)经(jīng)济基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米，意(yì)味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优(yōu)。

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