来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

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