事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　<奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系strong>PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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