事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duā两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了n)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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