金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震(阅历是什么意思zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(t阅历是什么意思ōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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