文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗p>

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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