美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(dé)到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢相对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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