金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zh曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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