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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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