金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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