2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的(de)数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)亲爱的让你㖭我下黑2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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