美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品的(de)国债。随(suí)着(zhe)市DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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