公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发(fcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的ā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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