公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFI迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子I结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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