来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shē三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默n)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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