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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。<张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗/strong>终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

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