来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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