公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(林心如生肖，林心如生肖属什么bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。林心如生肖，林心如生肖属什么p>

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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