近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(g三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默uó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关(g三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默uān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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