来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guā人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么n)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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