美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与孙悟空真实存在过吗亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还孙悟空真实存在过吗称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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