文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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