来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jì东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿