事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月: 24px;'>黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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