金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōn一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？g)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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