文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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