事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōngta5怎么切换角色g)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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