事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周世界上女性最开放的是哪个国家计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 1世界上女性最开放的是哪个国家3.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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