事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20220.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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