文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好p>

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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