4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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