调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调(diào)油需(xū)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价(jià)差凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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