来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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