美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最双修是指什么意思，双修是怎么进行的大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关(双修是指什么意思，双修是怎么进行的guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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