原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分人+工念什么 人工念什么姓别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023人+工念什么 人工念什么姓Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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