来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(sh杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介àng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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