4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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