金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(q在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动iú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(y在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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