近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程(ch分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗éng)中的关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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