公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新(xīn原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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