5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行竹荪煮多久strong>

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)竹荪煮多久

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。