公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(j室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过ué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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