私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证(z边际贡献的计算公式是什么呀ine-height: 24px;'>边际贡献的计算公式是什么呀hèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆(g边际贡献的计算公式是什么呀ān)约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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