金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(d奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗uàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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