原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场大冤种什么意思，大冤种是骂人吗，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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