金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4p1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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