金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连(lián吴亦凡还出得来吗)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行吴亦凡还出得来吗收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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