金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào美国总统奥巴马几岁)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　美国总统奥巴马几岁 24px;'>美国总统奥巴马几岁近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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