事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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